康恩貝:穩健發展,成長可期

　　植物藥是一個國際化的產業?？刀髫愴槕烊凰幬锘嘏娜蛐援a業潮流,抓住歷史機遇,提出打造"現代植物藥旗艦企業和第一品牌"的戰略目標,已基本形成較為完備的現代植物藥產銷體系。主導品牌產品前列康、天保寧、天?？档?均因立足以國際先進工藝開發,其制造技術與產品質量均達到國內外先進水平。公司已在國內植物藥領域確立了行業領先地位。

　　公司目前在研國家一類新藥1個、二類新藥5個,豐富的藥品儲備為公司的長遠發展奠定了基礎。募資項目康恩貝(蘭溪)現代植物藥產業園一期工程項目2006年6月建成,達產后將給公司帶來每股0.48元的收益。

　　經測算,未來3年內公司業績有望呈現較快的增長態勢,其2005年、2006年、2007年每股收益將會達到0.30元、0.40元、0.50元,按公司股改支付10股送3.2股的對價水平計算,公司目前股價的2005、2006、2007年的P/E僅分別為17.75、13.32和10.65倍。以國際成熟市場藥類公司較為合理的16-18市盈率測算,未來3年內康恩貝尚有一定的上升空間。

　　一、公司已基本形成較為完備的現代植物藥產銷體系

　　浙江康恩貝制藥股份有限公司(以下簡稱"公司"或"康恩貝")主要從事現代中藥和天然植物藥產品的研制、生產和銷售,以心腦血管系統用藥、泌尿系統用藥、降糖藥品和神經精神用藥等類產品為主導。公司是國家火炬計劃重點高新技術企業,醫藥行業國家重點骨干企業,國家中成藥企業50強之一,是浙江省唯一的植物藥提取生產基地。公司目前控股擁有八家子公司,擁有"前列康"普樂安片與膠囊、"天保寧"銀杏葉片與膠囊、"天?？?葛根素注射液、可達靈片等現代植物藥。其中,三江飲片廠作為公司蘭溪制藥基地的配套企業,為蘭溪制藥基地提供生產原料；杭州康恩貝制藥公司是現代新劑型藥品制造基地,擁有坦索羅辛緩釋膠囊、格列吡嗪緩釋膠囊、金康普力腸溶微丸等新劑型產品；浙江佐力藥業是現代真菌類藥品研發生產基地,擁有國家中藥一類新藥"烏靈膠囊"等產品；浙江康恩貝藥品研究開發有限公司是現代植物藥研發基地；康恩貝醫藥銷售公司主要承擔康恩貝制藥股份公司和康恩貝集團企業處方藥產品的銷售；三江醫藥公司主要參與浙西地區的醫藥經營；上海安康醫藥有限公司負責公司及集團產品在上海地區的銷售；湖南九匯制藥有限公司是以植物提取物生產銷售為主的制藥企業。自2004年上市以來,公司即致力于將康恩貝打造成為具有國際競爭力的現代植物藥第一品牌和旗艦企業,重點培育未來發展的價值。目前基本形成上下游齊備、產研銷一體的現代植物藥產業體系。

　　二、植物藥市場規模大,公司產品市場空間廣

　　目前國際社會對天然藥物的需求日益擴大,在全世界藥品市場中,取自天然藥物物質制成的藥品已占約30%,其中主要是植物藥。國際上植物藥市場份額已達300億美元,且每年以 20%以上的速度增長。世界天然藥物市場主要集中在美國、歐洲與亞洲三大區域,天然藥物市場將會形成一個年產值高達數百乃至上千億美元的巨大消費市場。我國是中藥和天然藥物的最大消費市場。近幾年來,在我國的藥品銷售額中,中成藥銷售額增長10.85倍,高于藥品總銷售額增長(5.7倍)和化學合成藥銷售額增長(5.69倍),中成藥銷售額占藥品總銷售額比例由13.7%上升至24%,增幅達75%以上。在中藥消費中,中成藥占中藥類比重由80年代60%~67% 上升至90年代末的73%,顯示出中成藥市場良好的發展趨勢。

　　但我國中成藥產品要想真正走向國際市場,必須讓國際市場能夠理解并接受,并且取得外國醫藥主管部門(如FDA等)的核準,藥品的適應癥、主治、功效等說明以及試驗數據等研究資料應與國際規范化要求接軌。目前歐盟、美國等已通過法案對傳統草藥品統一注冊和管理,為中藥進入歐、美市場提供了機遇。

　　我國2005年版《中國藥典》中藥部分品種分類增加了"植物油脂和提取物"； 2005版藥典對中藥標準作了大量的修訂增改,從標準到方法都有極大提高,力求建立完善的、國際認可的中藥標準。國家"十一五規劃"仍將中醫藥作為產業發展的重點和我國醫藥創新體系的重任承擔者。

　　因此,經營基礎良好、規模大、研究開發能力強、資金雄厚、擁有"國家中藥保護品種"、以及傳統中藥品牌優勢的企業將具有較好的發展前景, 而康恩貝的產業核心優勢正是現代植物藥的研制、生產與銷售。將現代植物化學技術及制劑技術應用到傳統植物藥領域,通過發展現代植物藥,實現中藥走向國際化,這是康恩貝多年來努力的方向,也已經是其產業發展的階段性成果和目前優勢所在。

　　三、公司具有較強的植物藥發展優勢

　　1、第一品牌優勢

　　自上市以來,公司一直圍繞"優勢領域、做大品牌、做大市場"的目標,著力追求在優勢領域的發展,培植具有核心能力的第一品牌。隨著市場網絡建設和廣告投入力度的加大,銷售額增長迅猛。其中市場占有率在2004年就是全國第一品牌的前列康產品上市近20年,受益人群3000余萬人次,一直位居中藥天然藥物類前列腺炎和前列腺增生藥品的第一位。2005年10月號《中國藥店雜志》公布的數據顯示:康恩貝的前列康產品已成為全國藥店OTC推薦的前列腺炎和前列腺增生用藥的第一品牌,也是其中唯一的中藥類品牌產品。

　　公司的另一品牌產品"天保寧"銀杏葉片也一直是康恩貝引領銀杏葉制劑的第一品牌。上市12年,受益人群2400余萬人次,不僅僅因為它是中國首個成功研制的銀杏葉制劑,更由于多年來在這一領域保持了其技術與品質的領先地位而成為有良好口碑的企業品牌之一。

　　烏靈膠囊為全國獨家生產,國內尚無競爭對手。2005年已進入全國醫保目錄名單,而且新藥保護期要到2012年才到期,還在申請更進一步的政策保護。該產品也基本具備了打造第一品牌的素質。構成公司主營業務利潤主要來源的公司其它主要產品天?？蹬聘鸶刈⑸湟?、康恩貝牌咳停片等藥品在市場上均有較高品牌知名度和較高市場占有率,這些為康恩貝產品的國際化和康恩貝公司的長遠發展奠定了良好的基礎?？梢韵嘈殴就ㄟ^專注于四個產品系列------OTC品牌藥、專利植物藥、新劑型產品和營養保健品的開發,在十一五期末培養出"前列康"、"烏靈"和康恩貝行業品牌,屆時將有2個過5億、8-10個過億元的大品牌產品群,其中將有較多的植物提取物大規模進軍國際主流市場。

　　2、雄厚的植物藥產業基礎

　　康恩貝前身是始建于1969年的的一家集體養蜂場,1976年定名為"蘭溪縣云山制藥廠"。1985年第一個自主研發的新藥"前列康"上市和1993年"天保寧"的成功上市,確立了企業進軍現代植物藥的方向,為康恩貝的長期發展奠定了堅實的基礎。2004年康恩貝在上海證券交易所上市,為自身構建了一個依托資本市場發展的平臺。上市后的康恩貝以"攜資本雇傭資本"的思路,動作頻頻,繼杭州濱江工業園區的藥物研究開發基地和新劑型制劑生產基地落成之后,又成功控股擁有國家一類新藥"烏靈膠囊"為核心的真菌類現代植物藥發展基地的佐力藥業,以及在植物提取物領域具有重要影響的湖南九匯制藥公司。至此以發展現代植物藥為特色的產業體系得到了進一步加強完善。

　　雄厚的植物藥產業基礎還體現在康恩貝歷經數年,通過多種合作形式,搭建起的在未來幾年中將會不斷產出現代植物藥成果的研發平臺上。近百位專業科技研發人員和由中科院院士、在國際制劑領域獨樹一幟的法國愛的發、美國經緯等組成的10多支專業研發團隊,現有研發人員與外部專家的合作交流緊密,構建起了康恩貝蓄勢待發的現代植物藥和新劑型的研發優勢,公司在現代植物藥和現代新劑型的研發應用等領域居業內前列,目前已確立花粉、銀杏、葛根、元胡、藥用真菌和新劑型六大產品線領域的研發方向,在產品線的規劃上,基本形成了成熟產品、成長性產品、導入期產品的良性發展,現在研的有國家一類新藥1個、二類新藥5個。豐富的藥品儲備為公司的長遠發展奠定了基礎,使得康恩貝已經具備了成為中國現代植物藥制造旗艦企業的實力。

　　四、業績復蘇可期

　　前兩年,公司因上市等待等原因,發展較為緩慢,但今年前三季報顯示,在業務收入、利潤及每股盈利方面,康恩貝增長率均顯著高于同行業水平。

　　公司測算,今年實現的凈利潤將不低于4100萬元,每股收益0.3元,比上年增長42%。借用藥學專家、公司董事長胡季強先生的話就是,"今年是恢復性的,明年以后是突破性的"。這主要是因為杭州康恩貝還沒有達到預期,今年仍虧損900萬元、拖了公司利潤的"后腿",但估計明年能大幅減虧。"明年公司將通過聚焦營銷、做大品牌及管理層持股等激勵機制,確保主營業務穩健增長"。按康恩貝發展規劃和募資投向項目分析,未來五年內公司銷售收入可望獲得快速增長,其中前列康和烏靈膠囊等的增長將會十分明顯,是公司的主要利潤增長點。

　　前列康作為市場上的領導品牌,具有自主定價權,2004年有一定幅度的提價。該產品目前在華南、華中和浙江等重點市場的終端銷量出現了翻番的增長勢頭。該產品主治前列腺增生癥,而前列腺增生癥為老年男性泌尿系統常見病,60-70歲老年人中有75%患有前列腺增生。目前僅城市人口中有前列腺增生而且需要用藥的老年人有3,000萬人,以50～70歲平均每人每年服藥5個療程,每人每療程服藥200元計,則抗前列腺增生用藥全國每年市場容量約為300億元人民幣。而只要其中100萬人服用前列康產品,則市場容量就達10億,即使藥品再降價50%,也有5億的銷售規模。預計2005年銷售可望突破2億元,2006年達到2.6-2.8億元,2007年達到3.2-3.5億元。其市場發展空間廣闊。

　　烏靈膠囊在1998年獲新藥試字號進入市場,1999年9月轉藥準字號,充分說明了當時該藥品的療效及安全性。該產品市場潛力巨大。世界衛生組織公布,全世界抑郁癥發病率約為3.1％,預計到2005年,抑郁癥的發病率將達到總人口的10％,今后20年抑郁癥將會上升為全球第二大常見疾病。據近期國內樣本醫院統計數據推算,2004年國內抗抑郁藥用藥金額接近10億元,較2003年上升了40.6%,估計全國抗抑郁藥品市場總體規模將接近20億元。公司生產的烏靈產品2004年9月突破政策瓶頸后,目前已開始向上海、北京等全國其它市場推廣,由于該產品國內尚無競爭對手,按照城市人口20%計算即有2400萬有心理問題的城市人群中,10%的患者每人每年使用1個中包裝烏靈膠囊,則烏靈膠囊每年的潛在銷售可以達到5億元。保守估計,未來三年其產品銷售額增長幅度可超過50%,2005至2007年銷售有望分別達9,000萬元、1.3億元和2億元。

　　其它產品方面,天保寧銀杏葉片目前市場上雖因同類生產廠家較多而競爭激烈,但因康恩貝是國內首家推出同類產品(天保寧)的企業,藥監局還陸續批準生產了多種口服劑型和注射劑。近期產品銷售已經出現了加速增長的勢頭,銀杏葉注射液在醫院市場的份額也上升很快,目前已占據主導地位,市場份額超過50%；銷售收入年平均增長率有望超過50％,其2年后的年銷售額會超過1億元,未來銷售目標有望達到3億元。索羅辛2005年開始緩慢推廣,估計2006年開始超過1,000萬元。其他產品的前景一般,主要看公司的營銷能力,目前公司的醫院營銷能力還不是很突出。預計公司原有產品增速較慢,一般在15%。

　　把上述產品和原有產品綜合起來,在現有價格體系和目前的市場競爭格局下,估計公司2006年比2005年工業銷售收入將會新增2.1億元,2007年再增2.8億元。僅此按公司平均凈利率6%-8%測算,則公司2006、2007年平均將可新增凈利1400和1900萬元。如果考慮到杭州康恩貝的大幅減虧因素,假定2006年減虧500萬元以上,2007年減虧700萬元以上,則2006、2007年整個公司的收益將會更高。從募資項目方面也能看出康恩貝公司的增長潛力。其康恩貝(蘭溪)現代植物藥產業園一期工程項目2006年6月建成,第三年正常達產后預計年銷售收入(不含稅)為56400萬元,年稅后利潤6700萬元,將給公司帶來每股0.48元的收益。從目前各項目的運作和其市場前景看,公司完全有望在"十一五"期末,實現銷售收入50億元,利稅5億元,其中現有業務增長達到25億(其中中藥／現代植物藥達到20億,植物提取物3億,新劑型藥品4億),另外在條件合適的情況下,借助于國內外資本市場,整合集團內外部植物藥產業資源,實現另增加銷售額25億元的目標。

　　當然,這些項目能否能夠獲得如期的效益,因尚需一定的時間和過程,期間可能會受到藥品政策性降價、行業競爭等因素的影響。已有跡象表明,藥品大幅降價的陰云正加速逼近。雖然康恩貝作為現代植物藥生產基地,具有一定的自主定價優勢,所受的影響要小很多,但在政府決心改變藥品價格虛高的大背景下,指望中藥行業尤其是重復生產較多的傳統產品及競爭較激烈的產品能永享太平也是不現實的。另外,不得不考慮的還有,公司近年對非處方藥物進行的大量廣告營銷政策以贏取最大市場的策略最終能否體現出相應的收益等,還存在一定的變數,這是值得投資者注意的風險因素,投資者必須予以充分的關注。