湯臣倍健今年產能或將翻倍

　　廣東湯臣倍健生物科技股份有限公司（湯臣倍健，300146）公告了2011年年報，其2010年實現營收3.46億元，同比增長68.58%；歸屬于上市公司股東凈利潤9210萬元，同比增長76.54%，每股收益2.25元；每10股轉增10股派10元現金（含稅）。

　　整體看來湯臣倍健業績水平和之前預告的情況相差不大，在我們預期之中。其全年業績的增長主要來自公司品牌與渠道得到不斷地提升與加強。公司截至2010年12月31日的終端數量與我們之前的預期相差不大（我們預計去年全年12000家，年報報出13000家），我們認為去年四季度收入的爆發主要來自單店收入的提升（之前我們調研的結果是25000元/家，而據年報匡算得出的單店年銷售額可達26615元左右）。

　　盡管從2010全年來看湯臣倍健毛利率有所提升，但我們認為，在未來湯臣倍健來自原材料外購比例逐年上升情況下采購成本將階段性上漲（至2010年年末公司從國外采購主要原料的比例達到65.51%，較2009年度提高了15.19個百分點），而原料的全球采購比例的進一步上漲將會使其毛利率受到一定程度影響。我們預計湯臣倍健2011-2013年的EPS（每股收益）分別為2.57元、4.02元和5.82元，繼續維持對其“謹慎推薦”評級。

　　昨日受市場整體下跌影響，湯臣倍健報收于105.54元/股，跌5.06%。

　　新廠房年底投產

　　我們認為，湯臣倍健在生產方面存在潛在超預期的可能，這主要體現在其產品成熟后的資源整合仍有空間。

　　湯臣倍健反饋的情況是今年的現有產能已經不夠，主要依靠車間的改造來滿足銷售。

　　2011年在2010年產能上翻倍已經能夠預期，募投是現在車間2.68倍量，若能順利達產則2-3年之內產能無憂。另外，募投的廠房于去年11月份已開工，預計今年12月就會投產；新廠房3個車間，明年底會達到6個車間。

　　終端滲透持續給力

　　此外，我們認為湯臣倍健在渠道方面將有超預期：終端滲透持續給力，連鎖店比例提升將會增厚毛利。

　　截至2010年年底湯臣倍健共有12000個終端，每個點的銷售額在2萬元左右；公司預計今年銷售終端將會達到18000個，單店的銷售額增長在20%~30%；到2012年則會增加至20000個。

　　渠道深度方面體現在連鎖營銷渠道的建設上，湯臣倍健從2009年開始借鑒國際膳食營業補充劑行業巨頭NBTY和GNC在國內膳食營養補充劑行業中開設營養中心的經驗，截至2010年12月31日，公司連鎖營養中心已有223家，較2009年底增加95家，是目前國內膳食營養補充劑連鎖營養中心數量較多的企業，預計今年的數量還會進一步上漲。

　　從渠道廣度上講，湯臣倍健目前主要的目標是地級以上的城市，已經覆蓋了200個左右，占中國333個地級市的60%；2011年公司計劃在華東、華中和東北等之前的空白區域加大投入力度，而在華南市場則將進一步向縣鄉市場滲透。

　　產品架構已經成型

　　此外，我們認為，湯臣倍健產品架構已經成型。

　　我們認為，現階段公司還是以湯臣倍健為主打品牌，而該品牌在近些年積累起來的良好口碑和廣闊的利潤空間也決定了這一戰略在短期內不會發生偏移；相比之下，十一坊作為全資子公司奈梵斯的獨家品牌得以保留并且繼續獨立發展，十一坊的產品以進口國外的原裝軟膠囊為主，由于主要通過商場專柜面向女性消費者，相對較高的價格彈性確保了其穩定的現金流；而頂呱呱品牌目前還隸屬銷售部下面的事業部，盡管從折扣上講位列三大品牌之首，但由于起步較晚尚未放量，價格優勢并未體現在其毛利上，因此迅速打開市場擴展渠道是當務之急。

　　目前湯臣倍健三大品牌在銷售方面相互獨立，經銷商允許交叉代理，但公司盡可能要求經銷商做優勢渠道，這是因為公司給各經銷商的折扣都不一樣，不同渠道的接受模式也不一樣。今后公司可能會逐步提高經銷商和直供終端的折扣，按照往年的慣例一般是兩年調一次，其實去年12月1日，公司就針對所有品種不同程度地提高了供應價，對50%的產品提高了終端價，預計這種影響在成本維持穩定的情況下將會使2011年的毛利提高4%左右。

　　此外，我們分析，湯臣倍健和競爭對手相比，產品定位明確，走中高端路線，被譽為傳統渠道的“隱形冠軍”。

　　今年獲批產品或達10個

　　此外，我們分析，目前還需關注湯臣倍健保健品獲批數量。

　　從研發角度講，保健食品需要報批2-3年，公司目前有34個“藍帽子”（“藍帽子”即指通過認證的保健食品）。這其中包含27個國家食品藥品監督管理局批準的營養素補充劑和保健食品批準證書和7項公司正在受讓的營養素補充劑和保健食品技術。

　　此外，湯臣倍健還有39個產品在注冊當中（包含已受理注冊的產品2件和擬申請注冊并處于試驗階段的產品37件）。

　　公司方面預計2011年獲批產品數量在10個左右。